中国的年轻消费群

文/ 陶 冬

保时捷是名牌车，除了交通功能，还是身份财富的象征。保时捷拥有者的平均年龄，世界上是56岁，中国则是36岁；保时捷的平均拥有年数，世界是6.1年，中国则为3.6年。中国富豪比世界同类更年轻、更豪爽。 腾讯最为人称道产品是微信，不少功

企业融资需求回升，验证新周期——点评7月金融数据

文/ 任 泽平

事件：7月社会融资规模增量12200亿元人民币，预期10000亿元人民币，前值17762亿元人民币。新增人民币贷款8255亿元人民币，预期8000亿元人民币，前值15400亿元人民币。M2同比9.2%，再创历史新低，预期9.5%，前值9.4%。M1同比15.3%，预期14%，

从网红张大奕谈起

文/ 陶 冬

今年阿里巴巴的年会上有一位年轻女子出现，没化什么妆，邻家女孩儿的感觉。此人在神州大地可是大名鼎鼎，叫张大奕，乃是网红大V。张大奕在淘宝上有一个店铺，每天在网上出现7-8次，每次大约15-20分钟，聊聊她的消费心得，聊聊衣服搭配。估计

投资驱动难持续，货币政策更中性

文/ 姜 超

地产销量缓降速，库存高位渐回落。上半年全国地产销量增速稳中趋缓，其中一二线城市较为低迷，但三四线城市表现惊艳，并带动库存大幅去化。6月底，全国地产狭义库存6.5亿平米、广义库存38.3亿平米，均较16年底回落，去化周期分别为4.6个月和

货币与经济周期——从美国经济史看宏观研究框架

文/ 姜 超

我们都知道，巴菲特是一个成功的偶像，过去30年，巴菲特公司的股价上涨了差不多60倍，每年的平均涨幅16%，它的名言是人生就像滚雪球。最重要的是发现湿雪和长长的山坡。 来源：姜超宏观债券研究 大家早上好！ 非常荣幸来跟大家

从黑天鹅到灰犀牛

文/ 陶 冬

全国金融工作会议后，金融界最流行的词汇叫灰犀牛。米歇尔沃克在《灰犀牛》一书中对此的解释是，一种既存的巨大危险，而真正的危险在于人们选择对危险熟视无睹。 中央财经领导小组如是说，黑天鹅主要是指没有预料到的突发事件或问题。灰

PMI低于市场预期，重申2017年既没有“二次探底”，也没有“经济过热”！

文/ 邓 海清

7月31日，统计局公布，中国7月官方制造业PMI 51.4，预期51.5，前值 51.7。中国7月官方非制造业PMI 54.5，前值 54.9。 7月31日，统计局公布，中国7月官方制造业PMI 51.4，预期51.5，前值 51.7。中国7月官方非制造业PMI 54.5，前值...

特朗普交易成为特朗普风险

文/ 陶 冬

2016年初，没有几个人料到特朗普能够成为美国总统；2016年10月，没有几个人料到特朗普当选美国总统后美股、美债、美元会一起飞升，特朗普交易成了风险资产价格最大助推器；2017年7月，已经没有几个人相信特朗普还能干成大事的了。 特朗普

十九大前瞻——深挖政治局会议的“稳”字密码

文/ 邓 海清

统计中央政治局会议召开的时间和内容可以发现，讨论经济、金融问题的政治局会议的时间基本固定，即前三个季度季末之后的第一个月（4月、7月、10月）和12月，因此解读中央政治局会议的核心，就是对比此次（7月）与上一次以经济金融为议题的中

花开两朵各自香：聚焦网商、微众2016年年报

文/ 王 剑

上半年，四大行纷纷触网，与BATJ联姻，银行+互联网再度引起市场关注。7月，我国首批两家互联网银行网商银行、微众银行发布2016年年报，双双实现盈利，开局喜人。本文首先阐述互联网银行的商业逻辑，然后对两家银行的年报做出简要点评分析。

最重要的金融会议到底说了啥？从哪些方面影响你的投资？

文/ 齐 俊杰

五年一度的全国金融工作会议终于召开，此次会议上，稳健中性的货币政策拿掉了中性，只强调了稳健，并成立国务院金融发展委员会，协调一行三会监管工作。对于投资者来说，尽量少投资于借贷类产品。去杠杆的时候，一定要尽量少借钱，也少借给

认识九零后才能看清未来消费趋势

文/ 陶 冬

中国经济大约每十五年换一次主题，作一次转型。在1992-2005年，中国经济的主旋律是出口；在2006-2016年，中国经济的主旋律是房地产。今天，我们站在了一个新的时代的门口，除了周期性经济变局、政策变局，更大的结构性变局已经悄然而至，它

逆回购如期重启，“央行收紧论”再度证伪，重申“股债双慢牛

文/ 邓 海清

7月11日，央行再次重启逆回购，进行300亿元7天逆回购操作、100亿元14天逆回购操作，这是6月23日起连续12个交易日暂停公开市场操作之后，央行的首次公开市场操作。 来源：海清FICC频道 作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家；陈曦，

李迅雷：下半年经济存量主导，稳中有机

文/ 李 迅雷

目前政策层面一方面要稳增长，不允许发生系统性金融风险，故央行要维持适度流动性，以遏制利率进一步上升；同时从经济增速下行这一基本面来讲，利率也缺乏进一步上升的动力，所以债市还是有一定的机会。 作者：齐鲁资管首席经济学家...

“债市慢牛”夜话——盘点那些不靠谱的“债熊”和“疯牛”逻辑

文/ 邓 海清

5月12日我们提出监管协调2.0以来，债券市场收益率开始见顶回落，10年期国开债收益率从最高点4.38%（5月10日）下降到最低4.15%（6月27日）。但6月27日-7月3日债券市场出现了明显的回调，10年期国开债收益率上行至4.23%（7月3日），国债期货T1

海外房地产投资谈

文/ 陶 冬

站在纽约中央公园旁的一幢新建豪华公寓的落地窗前，五年前经纪曾经非常自信地说，这些公寓很好卖，全世界的富人都来买。两年前他还剩下一点点这份信心，今天就没有了。纽约的豪宅价格跌了，成交量跌了。伦敦也是这样，新加坡也是这样，迪拜

金融稳定报告的资管表态

文/ 任 泽平

7月4日，中国央行发布《2017年中国金融稳定报告》，专题一为促进中国资产管理业务规范健康发展。 来源；泽平宏观 作者：方正宏观任泽平 ...

利好不断！金融开放再下两城 ，一大顽疾！已成最后掣肘

文/ 齐 俊杰

债券通开通后，相关人士曾担心额度不够，带来的资金有限。昨日，央行又披露了利好，香港人民币合格境外机构投资者（RQFII）额度扩大至5000亿元人民币。这两个政策表明了人民币继续国际化的决心，也表明了我们金融开放的立场。目前所剩的问题

韩会师：人民币还有多大升值空间？

文/ 韩 会师

随着特朗普的一项项主要政策遭遇挫折，市场的热情快速冷却，最近IMF更是发布报告，明确表示不相信特朗普政府有能力实现其长期经济增长在3%以上的愿景。受此影响，美元指数一路走低。所以，这段时间，人民币对美元汇率也持续走高。短期的上涨

从万达看民企债投资

文/ 姜 超

万达商业是万达集团中资产规模最大的集团企业，16年营业收入占整个集团收入的56%。目前万达商业已经形成完整的商业地产产业链，土地获取能力和项目执行能力很强，17年一季度万达商业实现营业收入260多亿元，同比增加，毛利率有所降低但保持

理财同业利率背离，看似矛盾其实合理

文/ 徐 寒飞

理财预期收益率的反弹并不代表银行负债端紧张会持续，只是滞后效应叠加均值回复，以及季末银行规模考核的短期压力而已，跨季之后应该会跟随同业存单利率下行而出现明显下行。 来源：寒飞论债 ...

“意外”的季末资金宽松，“股债双牛”行情继续演绎

文/ 邓 海清

临近季末，市场短端资金持续宽松，符合我们对于央行货币政策态度边际变化的预测，这对市场而言多少有些意外之喜。展望未来，我们维持股市长期健康牛、债市先苦后甜、震荡慢牛的观点。 来源：海清FICC频道 作者：邓海清、陈曦 ...

胡伟俊丨中国风险之辩：最大的风险是什么？

文/ 中国 首席经济学家论坛

庞大的债务规模，不断快速增长的M2，令外界对中国经济总是充满担忧。那么，为什么中国没有出现很多人预测那样出现危机？首先是中国的银行体系以国有为主，民众对银行体系信心很强；其次，政府对银行体系有着高度的掌控力；另外，中国经济同

央行再度回笼，债市涨幅趋缓——海通宏观债券周报

文/ 姜 超

去年下半年以来，政策转向防风险和金融去杠杆，信贷脉冲开始大幅回落，今年以来央行和商业银行更是控制资产负债表扩张进度，货币条件整体偏紧，对房地产泡沫将会构成较大的压力。 来源：姜超宏观债券研究 作者：姜超、周霞、顾潇啸 ...

再通缩压力增加，债市配置价值凸显

文/ 任 泽平

地产回落出口复苏，经济稳中趋缓。需要重视下半年再通缩压力增加，油价大宗价格下跌、房价环比放缓、利率超调，年底CPI可能回落至1%附近，PPI可能回落至0附近，如果利率不降，企业实际融资成本将大幅上升。 ...

陶冬：货币环境已经逐步正常化

文/ 中国 首席经济学家论坛

陶冬指出，虽然当前美国经济增长仍比金融危机前的正常平均水平慢，但从任何指标上看，美国经济都已不是危机状态，换言之，美国经济已经摆脱了危机时期。那么，对于金融市场而言，后危机化时代意味着什么呢？陶冬直言，随着各大央行重新进入

任泽平：经济稳中趋缓——从“再通胀”到“再通缩”

文/ 任 泽平

从近期央行操作和监管层释放信号来看，去杠杆将继续，时间拉长，考虑到油价大宗价格下跌、利率超调、企业实际融资成本偏高，下半年再通胀到再通缩压力增加，总的来看，经济稳中趋缓。 来源：泽平宏观 作者：任泽平、卢亮亮 ...

李奇霖：从同业为王到渠道为王

文/ 李 奇霖

金融加杠杆转为金融去杠杆，过去钱多的逻辑消失，取而代之的是负债紧张的现实。资管行业的未来应当向主动管理与拓展渠道方向发展，资产端提高投研和主动管理能力，负债端更加重视渠道和零售端。资产配置的逻辑，从流动性驱动到基本面驱动。

洪灏：入摩后A股估值可能会降低

文/ 洪 灏

A股不同的交易环境往往难以理喻，国际基金经理将难以适应。入摩后，...

A股被纳入MSCI，不转变投资方式将损失巨大！

文/ 肖 磊

北京时间6月21日凌晨，MSCI官方宣布将A股纳入全球新兴市场指数体系。这到底意味着什么，其实大部分投资者并不清楚，只知道是利好消息，但这似乎已经足够了，反正炒概念不嫌事大。 来源：肖磊看市，作者：肖磊 ...

传统银行反扑了：“消费金融生态”会改变吗？

文/ 夏 心愉

上个月，中国银行、建设银行、工商银行等相继推出校园贷，本月，兴业银行推出全流程线上消费贷，浦发银行、招商银行等也相继做好了信用卡重返校园准备...多家传统商业银行高调进军消费金融市场，这也被业界称为巨头玩家反扑回来了。 来源

债市在彷徨中继续上涨

文/ 徐 寒飞

未来行情的催化剂除了同业存单发行利率继续下行以外，来自基本面下滑和货币政策微调也可能会给市场带来惊喜。欲速则不达，曲折波动中不断上涨的债券市场，正在不知不觉中酝酿着一波更大的行情。 来源：寒飞论债 ...

年中了，是时候来揣摩下全球“央妈”们的心思了

文/ 王 涵

2017年快过了一半了，审视全球央妈，究竟在想什么。受益于美国劳动力市场企稳，美联储倾向于鹰派加息缩表。尽管欧洲经济表现不错，南欧依旧困难重重，宽松难退，加息遥远。日本经济的良好表现主要还是外需拉动，因此缩减买债并非退出宽松。

香港能不能成为硅谷？

文/ 陶 冬

看到这个标题，估计大多数读者都会笑了。硅谷盛产创新企业，而香港只有炒家，两者的形象几乎是南辕北辙。 其实直至上世纪七十年代，硅谷还是一片农地，最出名的是樱桃，市民开车过去採摘，很多农场在当场可以免费享用，摘下来带回家的樱

美联储加息如期而至，中国央行“按兵不动”值得商榷！

文/ 邓 海清

北京时间2017年6月15日凌晨，美联储6月议息会议加息25个基点，完全符合市场预期；但本次美联储会议的核心焦点在于，声明中直接提出缩表将在2017年开启，超出市场此前预期的2017年底宣布缩表、2018年开始具体实施，缩表的超预期对市场产生了

为什么美联储加息对中国市场的冲击最大？

文/ 肖 磊

其他发达国家对冲美联储加息的方法是本币贬值，跌到一定程度时，对国内资本市场会形成预期支撑，同时刺激消费和持有资产的欲望，反过来又支撑本币汇率反弹。而中国为了稳定汇率，国内利率某种程度上需要跟美联储保持同步。尤其是去年对美元

姜超：国企盈利改善远高于私企 信用风险仍需警惕

文/ 姜 超

防范风险17年信用债中期策略(海通债券姜超、周霞、朱征星、杜佳) 　　摘要： 　　上半年：供需两弱，跌跌不休。 　　上半年信用债绝对收益率继续大幅上行，信用利差低位回升。行业利差来看，各行业表现不一，采掘行业利差仍高而钢

下半年展望：要命的不漂亮，漂亮的不要命

文/ 洪 灏

在一个风险偏好很高的环境里，大盘股在大涨，小盘股却在暴跌。同时，大宗商品和美国金融业等周期敏感性资产也出现了明显的回调。这是一个令人困惑的现象。单凭中国境内金融监管升级并不能解释这个全球性的现象。市场变得越来越具有挑战性。

回归后香港经济哪里出错了？

文/ 陶 冬

朋友寄来一张很有趣的电子中国地图，上面标有香港和十余个内地城市，每个城市有一个小视窗，视窗里动态地演示着该城市交通网络的变迁，从九十年代开始直至今日。这二十年中，香港的城市布局与道路交通网没有什么变化，内地城市却全部出现了

土豪大股东减持秘籍：减持新规详尽解读

文/ 王 剑

端午节前，中国证监会公布〔2017〕9号《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》；紧接着上交所、深交所分别公布了《上海证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》、《深圳证券交易所上市公司股东及董事、监事

人民币暴涨并非是“昙花一现”！而是“趋势逆袭”！

文/ 邓 海清

2016年初，作者提出2016年最大机会在于大宗商品，大宗商品走势是2016年投资的最大难题。而2017年的最大难题是人民币汇率，2016年底作者又明确看多人民币，认为人民币逆袭将是2017年金融市场的最大意外。近日的人民币表现，似乎又一次证实了

退出QE已开始，但挺难的

文/ 陶 冬

2017年，会因为退出QE而在经济史上留下一笔。美国爆出雷曼兄弟事件后，不可一世的全球金融体系像骨牌一样坍塌了，一度被市场盛赞的金融创新成了害人精，最终需要央行政策创新，以量化宽松的方式，挽金融巨澜于不倒。 历经八年的非常规货

姜超：宽松货币政策解决不了债务上升的问题

文/ 姜 超

上周美股上涨、欧日股市震荡，韩印港等新兴市场上涨，黄金上涨油价回落，金属价格涨跌互现，国内股涨债稳。 货币政策与全球经济。今年以来，美元指数持续下跌，目前已经创下去年10月以来新低，其背后对应的是美欧经济的明显反差：美国1季

陶冬：年中看世界经济大局

文/ 中国 首席经济学家论坛

2017年上半年，美国劳工市场强势复苏，中国GDP增长反弹。货币政策上，除了加息之外，联储开始讨论收缩资产负债表。中国央行政策立场仍为稳健中性，不过中国的市场利率一再上扬，央行的资产负债表率先收缩。不过各国经济的复苏根基并不扎实，

“债券通”扬帆起航！

文/ 姜 超

债券通是继沪港通、深港通之后，内地与香港之间的又一资产类别的互通机制，债券通的推出有望吸引更多境外资金投资于内地债券市场，可被视为资本账户开放的又一重要举动，标志着我国金融市场对外开放再下一城。 来源：姜超宏观债券研究，

4月货币数据已体现金融去杠杆效果

文/ 王 剑

4月末，M2余额为159.63万亿元，同比增10.5%，环比下降约3278亿元。每年4月，因企业缴纳税款导致回笼货币，M2环比大多是下降的，并无异常。但是深入分解各项金融数据后，我们发现金融去杠杆的效果正在显现。显然，这意味着各项监管措施已取得

盛松成：从南京新政看房地产调控长效机制

文/ 中国 首席经济学家论坛

中国人民银行参事盛松成撰文，或许能说明房产调控的思路。限购、限贷等都是短期措施，导致部分需求遭抑制，一旦释放，会造成更大的冲击，因此需建立调控房地产的长效机制。南京此次调控侧重增加供给，同时放松对高端人才的限购措施，并把资

中国90%的“富二代”将消失，只需要5年？！

文/ 正和岛

有史以来最大的财富转移，即将来临。据CNBC报道，未来5年亚洲超高净值家庭将出现继承高潮，约三分之一的财富将移交下一代手中。特别是中国，将会首次出现大规模财富传承。 有史以来最大的财富转移，即将来临。据CNBC报道，未来5年亚洲超

川普！你过来一下

文/ 徐 寒飞

总体看来，川普此次麻烦不小，一旦被弹劾，对全球经济和金融市场的负面冲击难以估量。但短期来看，当前的白宫风暴有可能延迟美联储退出宽松的步伐，为我国金融去杠杆赢得了时间窗口。外部条件依然宽松，当前决定未来债市表现的仍然是国内监

央行扩表呵护流动性，但资金仍紧施压去杠杆

文/ 任 泽平

在经历了2月、3月的缩表后，中国央行4月的资产负债比重新走向扩张，总资产341296.85亿元，环比上涨3943.17亿元。 事件：在经历了2月、3月的缩表后，中国央行4月的资产负债比重新走向扩张，总资产341296.85亿元，环比上涨3943.17