脱欧困局与英国房地产

文/ 陶 冬

自从人类学会思维，就有了博弈，不过经济学四十年前才出现了博弈论。英国首相特蕾莎-梅读大学的时候，还没有经济博弈这个概念，如今英国经济可能为此付出巨大的代价。 英国在脱欧谈判中被欧盟耍了。去年六月，英国选民在公投中选择了脱离

严控土地，组屋主导，市场分层！ ——新加坡如何实现“居者有其屋”？

文/ 姜 超

摘要 新加坡的房地产市场以超高居民住房自有率而闻名。本篇，我们将对新加坡房地产市场进行详细分析，探索居者有其屋背后的奥秘。 价格合理，居者有其屋。新加坡房地产价格涨幅与CPI持平。新加坡有两类房地产市场，一类是类似保障住房

陶冬谈泡沫：越发货币资产价格越涨 实体经济越不行

文/ 陶 冬

说2017年是中国去杠杆年，并不为过。一定意义上，中国去杠杆，吸引了国内外的密切关注。 IMF在8月15日发布的最新的中国经济年度报告中指出，中国在减少债务方面不会有很大进展。报告预测，其非金融部门债务总额相当于GDP的比例将从2016年

保障供给，完善租赁，抑制投机！——德国房价为何低位稳定？

文/ 姜 超

摘要： 2015年至今，我国经历了一轮房价的暴涨，政府提出建立房地产长效机制。本文将对德国的房地产市场进行详细分析，探索德国房价稳定背后的奥秘。 合理的房价，稳定的市场。从自身来看，德国房价增幅大部分时间没有跑赢通胀。1990

任泽平：维持经济新周期的底部和起点的判断

文/ 任 泽平

导读 预计四季度经济偏平略有下降，对季节和政策扰动导致的短期数据波动不宜过度解读，只有理解经济运行的内在周期规律才能保持战略定力，2017年四季度-2018年初处在欧美经济复苏共振周期拉动出口，房地产补库周期销售下滑投资较强，产能

通胀哪里去了？

文/ 陶 冬

2014年成为美国联邦储备局主席后，耶伦坚定地告诉世界，美国劳工市场接近完全就业，工资上涨会加速，所以美国货币当局需要加息来应付即将到来的通货膨胀压力。耶伦是历任联储主席中学术造诣最高的经济学家，但是通货膨胀的走势却和她的预言

结束货币紧缩已是必然

文/ 邓 海清

2017年9月27日，李克强总理主持召开国务院常务会议，听取了推进央企重组工作回报，同时部署强化对小微企业的政策支持和金融服务。会议提出，采取减税、定向降准等手段加大对小微企业发展的财政金融支持力度。内容包括对涉及小微企业贷款的银

全面透视美联储缩表：背景、原因、方式和影响

文/ 任 泽平

导读 在9月议息会议上，美联储宣布将于10月正式开启缩表进程，成为全球关注的焦点，并将深远影响未来经济和大类资产。本报告对美联储缩表的背景、原因、方式、进度以及影响进行全方位的分析。 摘要 美联储缩表的背景。1）美国经济

美联储刀出鞘！未来3年它将成为很多人的噩梦

文/ 齐 俊杰

昨天晚上，美联储议息大会上决定，维持基准利率不变，确定了10月份缩表，对美国经济的预期，2017年GDP增速预期中值为2.4%，此前预期为2.2%；综合来看，美联储不会顾及其他国家的感受，更不会对其他国家负责，或者说他们的目的就是要搞垮其他

姜超：需求生产双降 下半年经济下行压力将显现

文/ 姜 超

今天，统计局已经公布了8月份的所有经济数据，到底最新经济走势如何呢？ 一、工业增速新低，宏观微观弥合 首先我们来看生产。由于中国的GDP数据是从生产法角度统计的，工业生产不仅占据了经济的半壁江山，披露频率也高于服务业（季度

独轮车上的世界经济

文/ 陶 冬

今年全球经济增长的势头，比年初时市场预测的要好。美国劳工市场超级旺畅，中国企业的订单和盈利总水平也有改善，不过最大意外在于欧洲和日本经济的强劲反弹，其增长势头纷纷超过了本轮复苏的旗手美国。 欧日复苏，还没有什么特别的指标

“十九大”债市维稳，28天逆回购已重启，降准也是合适选项

文/ 邓 海清

9月6日，央行开展200亿7天逆回购，中标利率2.45%；以及200亿28天逆回购，中标利率2.75%，央行重启28天逆回购。同日，中国财政部发行10年期国债，规模400亿元，发行利率3.6341%，边际利率3.6651%，预期3.66%，投标倍数3.07倍。 9月6日，央

四季度爱出幺蛾子 今年重视三板块

文/ 荀玉根

核心结论：①过去5年最后三四个月行情结构往往突变，前三季净值排名后1/4的基金通过年底逆袭进入前3/4的比例达26%。②过往年底频现幺蛾子，如12年的银行，13年的自贸区，14年的一带一路和券商，15年的券商和地产，16年的建筑。③四季度异军突起

JacksonHole 无言中的天机

文/ 陶 冬

当美国第二十一任总统亚瑟来到JacksonHole，为其令人窒息的雪景所震撼，惊叹落基山脉茫茫雪山旁的空寂氛围。世界上当时没有几个人知道JacksonHole，冬季银装素裹、逶迤茫茫，夏季碧水高树、灰熊灿星，在这里语言是多余的。慢慢地游客多了一

居民加杠杆，还剩多少空间？

文/ 姜 超

摘要： 本轮房地产市场的繁荣主要依靠居民大规模举债支撑，我国居民部门杠杆率近两年在迅速飙升。在经历过疯狂加杠杆后，居民部门还剩多少负债空间？杠杆的背后存在哪些结构性问题？我们不妨来做一些测算。 居民杠杆飙升，换来地产繁

央行政策尽在不言中 税制改革及至发力前

文/ 陶 冬

官员们的言论，在上周牵扯着市场的心。特朗普不改大嘴巴的个性，在亚利桑那声称哪怕关闭政府也要修建边境高墙，触发市场对即将到来的债务上限的担心；接下来他又在推特上抨击参众两院的共和党领袖，让人们担心行政与立法当局关系进一步紧张

缩表后的世界

文/ 陶 冬

终于到了收缩资产负债表的时候了。时隔八年，联储即将削减到期证券的再投资规模，这是央行缩减资产负债表的第一步，俗称退出QE。 全球金融危机已经过去九年，美国经济早已摆脱衰退，甚至打造出历史上最长的景气周期。在美国走一圈，就可

任泽平：我从事宏观经济研究17年，从未像今天这样深信：中国经济正站在新周期起点！

文/ 任 泽平

关于新周期的讨论，我们提出来以后，在市场上也引发了一场论战，我用15分钟时间给大家介绍一下我们对新周期的理解。 大家知道，经济是有周期波动的，在周期波动的背后，它不仅是一个技术过程，也是一个人性的轮回。经济有很多的周期，库

中国的年轻消费群

文/ 陶 冬

保时捷是名牌车，除了交通功能，还是身份财富的象征。保时捷拥有者的平均年龄，世界上是56岁，中国则是36岁；保时捷的平均拥有年数，世界是6.1年，中国则为3.6年。中国富豪比世界同类更年轻、更豪爽。 腾讯最为人称道产品是微信，不少功

企业融资需求回升，验证新周期——点评7月金融数据

文/ 任 泽平

事件：7月社会融资规模增量12200亿元人民币，预期10000亿元人民币，前值17762亿元人民币。新增人民币贷款8255亿元人民币，预期8000亿元人民币，前值15400亿元人民币。M2同比9.2%，再创历史新低，预期9.5%，前值9.4%。M1同比15.3%，预期14%，

从网红张大奕谈起

文/ 陶 冬

今年阿里巴巴的年会上有一位年轻女子出现，没化什么妆，邻家女孩儿的感觉。此人在神州大地可是大名鼎鼎，叫张大奕，乃是网红大V。张大奕在淘宝上有一个店铺，每天在网上出现7-8次，每次大约15-20分钟，聊聊她的消费心得，聊聊衣服搭配。估计

投资驱动难持续，货币政策更中性

文/ 姜 超

地产销量缓降速，库存高位渐回落。上半年全国地产销量增速稳中趋缓，其中一二线城市较为低迷，但三四线城市表现惊艳，并带动库存大幅去化。6月底，全国地产狭义库存6.5亿平米、广义库存38.3亿平米，均较16年底回落，去化周期分别为4.6个月和

货币与经济周期——从美国经济史看宏观研究框架

文/ 姜 超

我们都知道，巴菲特是一个成功的偶像，过去30年，巴菲特公司的股价上涨了差不多60倍，每年的平均涨幅16%，它的名言是人生就像滚雪球。最重要的是发现湿雪和长长的山坡。 来源：姜超宏观债券研究 大家早上好！ 非常荣幸来跟大家

从黑天鹅到灰犀牛

文/ 陶 冬

全国金融工作会议后，金融界最流行的词汇叫灰犀牛。米歇尔沃克在《灰犀牛》一书中对此的解释是，一种既存的巨大危险，而真正的危险在于人们选择对危险熟视无睹。 中央财经领导小组如是说，黑天鹅主要是指没有预料到的突发事件或问题。灰

PMI低于市场预期，重申2017年既没有“二次探底”，也没有“经济过热”！

文/ 邓 海清

7月31日，统计局公布，中国7月官方制造业PMI 51.4，预期51.5，前值 51.7。中国7月官方非制造业PMI 54.5，前值 54.9。 7月31日，统计局公布，中国7月官方制造业PMI 51.4，预期51.5，前值 51.7。中国7月官方非制造业PMI 54.5，前值...

特朗普交易成为特朗普风险

文/ 陶 冬

2016年初，没有几个人料到特朗普能够成为美国总统；2016年10月，没有几个人料到特朗普当选美国总统后美股、美债、美元会一起飞升，特朗普交易成了风险资产价格最大助推器；2017年7月，已经没有几个人相信特朗普还能干成大事的了。 特朗普

十九大前瞻——深挖政治局会议的“稳”字密码

文/ 邓 海清

统计中央政治局会议召开的时间和内容可以发现，讨论经济、金融问题的政治局会议的时间基本固定，即前三个季度季末之后的第一个月（4月、7月、10月）和12月，因此解读中央政治局会议的核心，就是对比此次（7月）与上一次以经济金融为议题的中

花开两朵各自香：聚焦网商、微众2016年年报

文/ 王 剑

上半年，四大行纷纷触网，与BATJ联姻，银行+互联网再度引起市场关注。7月，我国首批两家互联网银行网商银行、微众银行发布2016年年报，双双实现盈利，开局喜人。本文首先阐述互联网银行的商业逻辑，然后对两家银行的年报做出简要点评分析。

最重要的金融会议到底说了啥？从哪些方面影响你的投资？

文/ 齐 俊杰

五年一度的全国金融工作会议终于召开，此次会议上，稳健中性的货币政策拿掉了中性，只强调了稳健，并成立国务院金融发展委员会，协调一行三会监管工作。对于投资者来说，尽量少投资于借贷类产品。去杠杆的时候，一定要尽量少借钱，也少借给

认识九零后才能看清未来消费趋势

文/ 陶 冬

中国经济大约每十五年换一次主题，作一次转型。在1992-2005年，中国经济的主旋律是出口；在2006-2016年，中国经济的主旋律是房地产。今天，我们站在了一个新的时代的门口，除了周期性经济变局、政策变局，更大的结构性变局已经悄然而至，它

逆回购如期重启，“央行收紧论”再度证伪，重申“股债双慢牛

文/ 邓 海清

7月11日，央行再次重启逆回购，进行300亿元7天逆回购操作、100亿元14天逆回购操作，这是6月23日起连续12个交易日暂停公开市场操作之后，央行的首次公开市场操作。 来源：海清FICC频道 作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家；陈曦，

李迅雷：下半年经济存量主导，稳中有机

文/ 李 迅雷

目前政策层面一方面要稳增长，不允许发生系统性金融风险，故央行要维持适度流动性，以遏制利率进一步上升；同时从经济增速下行这一基本面来讲，利率也缺乏进一步上升的动力，所以债市还是有一定的机会。 作者：齐鲁资管首席经济学家...

“债市慢牛”夜话——盘点那些不靠谱的“债熊”和“疯牛”逻辑

文/ 邓 海清

5月12日我们提出监管协调2.0以来，债券市场收益率开始见顶回落，10年期国开债收益率从最高点4.38%（5月10日）下降到最低4.15%（6月27日）。但6月27日-7月3日债券市场出现了明显的回调，10年期国开债收益率上行至4.23%（7月3日），国债期货T1

海外房地产投资谈

文/ 陶 冬

站在纽约中央公园旁的一幢新建豪华公寓的落地窗前，五年前经纪曾经非常自信地说，这些公寓很好卖，全世界的富人都来买。两年前他还剩下一点点这份信心，今天就没有了。纽约的豪宅价格跌了，成交量跌了。伦敦也是这样，新加坡也是这样，迪拜

金融稳定报告的资管表态

文/ 任 泽平

7月4日，中国央行发布《2017年中国金融稳定报告》，专题一为促进中国资产管理业务规范健康发展。 来源；泽平宏观 作者：方正宏观任泽平 ...

利好不断！金融开放再下两城 ，一大顽疾！已成最后掣肘

文/ 齐 俊杰

债券通开通后，相关人士曾担心额度不够，带来的资金有限。昨日，央行又披露了利好，香港人民币合格境外机构投资者（RQFII）额度扩大至5000亿元人民币。这两个政策表明了人民币继续国际化的决心，也表明了我们金融开放的立场。目前所剩的问题

韩会师：人民币还有多大升值空间？

文/ 韩 会师

随着特朗普的一项项主要政策遭遇挫折，市场的热情快速冷却，最近IMF更是发布报告，明确表示不相信特朗普政府有能力实现其长期经济增长在3%以上的愿景。受此影响，美元指数一路走低。所以，这段时间，人民币对美元汇率也持续走高。短期的上涨

从万达看民企债投资

文/ 姜 超

万达商业是万达集团中资产规模最大的集团企业，16年营业收入占整个集团收入的56%。目前万达商业已经形成完整的商业地产产业链，土地获取能力和项目执行能力很强，17年一季度万达商业实现营业收入260多亿元，同比增加，毛利率有所降低但保持

理财同业利率背离，看似矛盾其实合理

文/ 徐 寒飞

理财预期收益率的反弹并不代表银行负债端紧张会持续，只是滞后效应叠加均值回复，以及季末银行规模考核的短期压力而已，跨季之后应该会跟随同业存单利率下行而出现明显下行。 来源：寒飞论债 ...

“意外”的季末资金宽松，“股债双牛”行情继续演绎

文/ 邓 海清

临近季末，市场短端资金持续宽松，符合我们对于央行货币政策态度边际变化的预测，这对市场而言多少有些意外之喜。展望未来，我们维持股市长期健康牛、债市先苦后甜、震荡慢牛的观点。 来源：海清FICC频道 作者：邓海清、陈曦 ...

胡伟俊丨中国风险之辩：最大的风险是什么？

文/ 中国 首席经济学家论坛

庞大的债务规模，不断快速增长的M2，令外界对中国经济总是充满担忧。那么，为什么中国没有出现很多人预测那样出现危机？首先是中国的银行体系以国有为主，民众对银行体系信心很强；其次，政府对银行体系有着高度的掌控力；另外，中国经济同

央行再度回笼，债市涨幅趋缓——海通宏观债券周报

文/ 姜 超

去年下半年以来，政策转向防风险和金融去杠杆，信贷脉冲开始大幅回落，今年以来央行和商业银行更是控制资产负债表扩张进度，货币条件整体偏紧，对房地产泡沫将会构成较大的压力。 来源：姜超宏观债券研究 作者：姜超、周霞、顾潇啸 ...

再通缩压力增加，债市配置价值凸显

文/ 任 泽平

地产回落出口复苏，经济稳中趋缓。需要重视下半年再通缩压力增加，油价大宗价格下跌、房价环比放缓、利率超调，年底CPI可能回落至1%附近，PPI可能回落至0附近，如果利率不降，企业实际融资成本将大幅上升。 ...

陶冬：货币环境已经逐步正常化

文/ 中国 首席经济学家论坛

陶冬指出，虽然当前美国经济增长仍比金融危机前的正常平均水平慢，但从任何指标上看，美国经济都已不是危机状态，换言之，美国经济已经摆脱了危机时期。那么，对于金融市场而言，后危机化时代意味着什么呢？陶冬直言，随着各大央行重新进入

任泽平：经济稳中趋缓——从“再通胀”到“再通缩”

文/ 任 泽平

从近期央行操作和监管层释放信号来看，去杠杆将继续，时间拉长，考虑到油价大宗价格下跌、利率超调、企业实际融资成本偏高，下半年再通胀到再通缩压力增加，总的来看，经济稳中趋缓。 来源：泽平宏观 作者：任泽平、卢亮亮 ...

李奇霖：从同业为王到渠道为王

文/ 李 奇霖

金融加杠杆转为金融去杠杆，过去钱多的逻辑消失，取而代之的是负债紧张的现实。资管行业的未来应当向主动管理与拓展渠道方向发展，资产端提高投研和主动管理能力，负债端更加重视渠道和零售端。资产配置的逻辑，从流动性驱动到基本面驱动。

洪灏：入摩后A股估值可能会降低

文/ 洪 灏

A股不同的交易环境往往难以理喻，国际基金经理将难以适应。入摩后，...

A股被纳入MSCI，不转变投资方式将损失巨大！

文/ 肖 磊

北京时间6月21日凌晨，MSCI官方宣布将A股纳入全球新兴市场指数体系。这到底意味着什么，其实大部分投资者并不清楚，只知道是利好消息，但这似乎已经足够了，反正炒概念不嫌事大。 来源：肖磊看市，作者：肖磊 ...

传统银行反扑了：“消费金融生态”会改变吗？

文/ 夏 心愉

上个月，中国银行、建设银行、工商银行等相继推出校园贷，本月，兴业银行推出全流程线上消费贷，浦发银行、招商银行等也相继做好了信用卡重返校园准备...多家传统商业银行高调进军消费金融市场，这也被业界称为巨头玩家反扑回来了。 来源

债市在彷徨中继续上涨

文/ 徐 寒飞

未来行情的催化剂除了同业存单发行利率继续下行以外，来自基本面下滑和货币政策微调也可能会给市场带来惊喜。欲速则不达，曲折波动中不断上涨的债券市场，正在不知不觉中酝酿着一波更大的行情。 来源：寒飞论债 ...