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美非农符合预期,通胀预期强化,国内资金面紧张

摘要:

 

未来宏观经济和大类资产的主要矛盾是通胀预期强化。一方面去产能去库存比较充分,受制于国企高管限薪不作为、银行对“产能过剩”行业限贷、环保压力等供给恢复缓慢,另一方面地产投资复苏,特朗普新政财政扩张预期,企业补库。11月PMI原材料购进价格指数大幅超预期,OPEC减产协议油价大涨突破54美元,原油是工业的血液、是通胀之母。供给约束、成本推动、需求拉动、汇率贬值的输入性等因素叠加,我们上调2017年CPI至2.2%、PPI至2.4%,受益于涨价的行业将持续改善盈利。

 

11月地产成交持续低迷,当月地产销售面积同比下降27.5%,低于10月的-0.5%,其中一二三线全线下滑。近期上海、天津等调控加码,一二线城市土地供应明显上升,表明国家通过“抑房价+限地价”抑泡沫防风险的决心。乘用车销售优惠政策即将到期,销售增速开始减缓。发电耗煤量月末微降,螺纹钢和水泥价格环比上涨。有色价格调整,煤价分化,动力煤下降而焦煤仍在上升。菜价上涨减缓,猪肉价格保持平稳,但母猪存栏受环保约束一直处于低位,成为潜在通胀隐忧。近期市场资金面持续紧张,shibor连续多个交易日全线上涨,银行间和国债利率也持续上扬。7天期银行间回购加权利率为3.2577%,较上周上升了37.87个BP,10年期国债收益率为2.9893%,较上周上升12.43BP。受意大利公投、美国经济走强等影响,美元强势,人民币贬值。

 

风险提示:汇率贬值引发资本流出失控;房地产调控矫枉过正;货币过紧;改革低于预期;美联储超预期加息引发流动性拐点;特朗普财政扩张遇阻。

 

正文:

 

1、下游:地产成交持续回落,一二线土地供应上升

11月最后1周30大中城市地产销量面积环比上升20.6%,其中一二三线环比分别上升42.5%、15.9%和14.2%。11月30城地产销售面积同比下降27.5%,较上周上升0.8个点,仍低于10月的-0.5%,其中一二三线同比分别为-27.3%,-31.2%和-18.0%,其中一线和三线城市较上周分别上升4.1和3.0个点,二线城市较上周下滑1.0个点。

11月土地成交总体弱于10月,尤其是一线和二线城市。11月第4周100大中城市土地成交面积环比下降15.8%,其中一线城市本周交易量下降28.8%,二三线环比分别为48.4%和-46.6%。11月土地成交面积同比下降9.5%,较10月下滑了5.7个点,其中一二线同比下滑13.6和10.3个百分点,三线同比则上升1.5个百分点。尽管拿地规模下滑,一线和二线土地供应面积在上升。11月一二线的土地供应面积分别为72和758万方,高于10月值70和522,更高于过去10月的均值39和479万方。一线土地成交溢价回升明显。土地成交溢价率在10月地产调控后明显下滑,由9月的61.9%下滑到10月47.2%,尤其是一线由9月41.8%骤降至16.9%。11月土地成交溢价开始企稳,溢价率较10月仅下滑了4个百分点,其中一线地区还回升了15.3个百分点至32.2%。

乘联会数据显示,11月乘用车零售同比23.0%,低于10月的26.3%,前三周批发同比为25%。销售增速的减缓表明政策影响已经逐渐减弱,但是市场预计购置税减半政策延续实施的概率较大,只是优惠幅度可能收窄至减按7.5%税率征收。11月以来半钢胎开工率连续维持在73%以上,11月平均开工率73.6%,印证后续汽车销售仍将良好。

本周票房市场表现有所反弹,电影票房收入环比16.8%,电影观影人次环比14.7%,电影放映场次环比-1.0%,11月电影票房收入和电影观影人次同比分别为0.6%和0.4%,电影放映场次同比36.1%,票房收入及观影人次相较上周分别上升4.8、3.4个点,放映场次较上周下滑1.0个点,总体增速高于10月同比。

 

2、中游:发电耗煤弱于10月,高炉开工率下降

本周6大发电集团日均耗煤量环比下降0.1%,11月6 大发电日均耗煤59.0万吨,高于10月均值54.7万吨,月环比上升7.9%,同比8.7%,较上周回落0.3个百分点,低于10月同比13.2%。本周同比发电耗煤量下降,可能与本年同期气温(10.23度)高于去年同期(9.43度)有关。

12月第1周盈利钢厂比例为47.2%,与上周持平,高炉开工率为75.8%,较上周下降了0.7个点,连续第六周下滑。本周螺纹钢本周价格环比上升6.1%,11月螺纹钢价格同比47.2%,较10月的26.8%提升了20.4个百分点;因为环保压力以及供给恢复低于预期,12月钢价总体将保持微涨走势。由于去年的低基数,截至12月2日,12月价格同比高达68.6%。

受环保限产、运费成本上升等因素影响,水泥价格继续上涨。本周全国水泥价格指数环比上升0.22%,11月水泥价格的同比24.3%,较10月上升了9.3个点。

 

3、上游:美元总体强势,减产协议致使油价暴涨

本周CRB工业原材料指数环比0.4%,11月同比19.8%,较上周上升0.5个点,高于10月同比8.5%。南华工业指数环比1.0%,同比72.1%,较上周上升8.6个点,高于10月同比64.8%;南华农产品指数环比1.6%,同比25.2%,较上周上升3.6个点,高于10月的22.3%。

本周公布的美国经济数据好于预期,就业市场总体平稳,美元总体保持强势,12月加息已成定局。美元指数本周环比-0.8%,同比2.7%,较上周上升4.4个点,低于10月的0.7%。由于OPEC达成减产协议,12月2日布伦特原油突破54美元,本周布伦特原油价格环比暴涨14.2%,11月原油价格同比2.5%,低于10月的4.2%。减产协议至少持续6个月,如果12月油价保持在当前水平,那么原油同比将高达40%。

有色金属价格本周总体承压,LME铜、LME铝和LME锌价格周环比分别下降为0.85%,1.54%和0.98%。由于基数因素,11月有色价格同比总体向上,铜铝锌价格同比分别为13.2%和18.4%和62.4%,同比增速分别较上周上升1.7,0.1和3.5个百分点。

随着国内煤矿恢复330天的工作日,动力煤价格急剧下降,但炼焦煤价格目前仍在高位运行。动力煤需求收缩以及供给较快恢复,导致动力煤价回落明显,环渤海动力煤价格连续4周环比下滑,本周环比-0.33%。而炼焦煤的补库存需求仍然较大,焦煤价格继续上涨。

干散货运输降温。本周波罗的海干散货指数(BDI)环比下降6.0%,11月同比上升84.1%,较上周上升4.6个点,高于10月同比9.5%。

 

4、价格:菜价稳中有升,猪肉价格保持平稳

本周气温略微回升,全国未出现大范围持续降雨,蔬菜价格上涨减缓。农业部蔬菜批发价格指数环比微降0.41%,前海蔬菜价格指数环比上升0.71%,山东地区的蔬菜价格环比上升2.16%。农业部蔬菜批发价格指数、前海蔬菜价格指数11月同比分别为21.04%和7.8%,较上周下降0.66、17.3个点,山东地区的蔬菜价格指数11月同比为25.69,较上周上升0.4个点。

根据搜猪网的信息,全国生猪出栏价格持续上涨。北方因为天气因素以及养殖户压栏惜售情绪的影响,猪价走势坚挺;南方在消费需求逐步好转的影响下,稳中带涨。未来随着猪肉消费旺季的到来,预计短期猪价仍以稳中伴涨行情为主。本周农业部猪肉均价和36个城市猪肉零售均价环比分别为-0.1和-0.3%,11月农业部猪肉价格同比2.2%,较上周持平,高于10月的0.5%。36个城市猪肉零售均价同比6.3%,高于10月5.6%。11月牛肉和羊肉均价同比分别为-0.2%和-5.1%,10月同比为0.3%和-5.8%,走势总体平稳。水产品价格同比增速上升,草鱼和鲢鱼价格11月同比3.2%和2.6%,高于10月增速2.8%和1.0%。

 

5、货币:SHIBOR全线上涨,10年期国债破3

近期市场资金面持续紧张,引发“钱荒2.0”的担忧。尽管11月30日公开市场开始转为净投放,但是央行仅开展象征性净投放,市场紧张情绪似乎并未随之缓和。本周中长期Shibor利率涨幅明显。截至12月1日,shibor连续第16个交易日全线上涨,其中7天shibor续创15个月高点;3个月shibor连涨31个交易日,创2010年12月底来最长连涨周期。银行间利率也持续上扬,截至12月2日,1天期银行间回购加权利率为2.4263%,较上周的2.3449%上升了8.14个BP;7天期银行间回购加权利率为3.2577%,较上周上升了37.87个BP。

国债收益率同步上行,10年期国债年内首度破3。12月1日银行间市场10年期国债活跃券160017成交收益率午盘升至3%,为近半年来首现。截至12月2日收盘,1年期国债收益率为2.3270%,较上周上升9.76个BP,10年期国债收益率为2.9893%,较上周上升12.43BP。

珠三角票据直贴利率和长三角票据直贴利率较上周均上升40.00个BP,票据转贴利率亦上升40.00个BP。本周不同期限的信用利差进一步所扩大,1年期AAA企业债的信用利差扩大了27.42个BP,10年期AAA企业债的信用扩大了16.40个BP。

美元涨势居于高位后暂歇,但人民币兑美元压力犹存。12月第1周美元兑人民币中间价贬值0.54%,美元兑人民币即期汇率贬值0.29%,离岸人民币贬值1.0%。

 

图表1:30大中城市地产销售回落        


资料来源:Wind,方正证券        

图表2:六大发电日均耗煤同比回落          

资料来源:Wind,方正证券   

 

图表3:国际原油价格迅速上升


资料来源:Wind,方正证券

 

图表4:银行间回购加权利率上升


资料来源:Wind,方正证券

 

非农符合预期,通胀预期上修——点评11月美国非农数据

 

事件:美国11月非农就业人口+17.8万,预期+18万,前值为16.1万。美国11月失业率4.6%,预期4.9%,前值4.9%。美国11月劳动力参与率62.7%,前值62.8%。

 

点评:

 

1、核心观点:11月非农就业数据与预期基本相符,经济复苏得到多重印证,12月加息已成定局。数据公布前后,市场对12月美联储加息的预期达到最高。联邦基金利率期货数据显示12月加息概率上升到100%。即使在薪资增速低于预期的情况下,市场对当前就业市场整体持积极态度。今年以来薪资增速缓慢,尽管10月2.8%的增速是近年来的高点,11月薪资环比两年来首次转负令人担忧,但是失业率创新低缓解了市场对薪资增速的担忧。在就业市场总体稳定的情况下,通胀是未来美联储加息的主要逻辑,欧佩克减产协议令原油暴涨,通胀中枢再次抬升,预计明年美联储加息2-4次

 

2、11月非农数据与预期基本相符,经济复苏得到多重印证,12月加息已成定局。11月路透和彭博的非农数据预期有分别为17.5万和18万,美国11月非农就业17.8万基本与预期值相符。11月新增就业主要出现在专业化、商业服务及医疗领域。根据美国劳工部的数据,过去3个月新增非农就业人数为17.6万,反映了当前就业市场持续稳定增长。11月失业率4.6%,录得九年来的新低。良好的就业数据反映了美国经济的持续复苏。此前公布的制造业投资、楼市和消费支出数据均印证了美国经济数据的好转,美联储12月加息几乎板上钉钉。根据彭博公布的联邦基金利率期货数据,隐含的12月美联储加息概率为100%。

 

3、薪资增速意外不及预期,环比增速两年来首次下跌,但从市场反应上看总体影响不大。11月平均每小时工资环比下降0.1%,预期增长0.2%,而10月值为增长0.4%;美国11月平均每小时工资年率上升2.5%,预期增长2.8%,前值为上升2.8%。薪资增速不及预期带动美元、美债和黄金价格出现短时波动。美元指数下跌0.1%后重新上行,10年期美债收益率下降4个基点后反弹,黄金价格短线走高触及1174.83美元/盎司后重新走低。

 

4、原油减产导致油价暴涨,通胀预期上修。欧佩克组织达成减产协议导致原油暴涨,12月2日布伦特原油突破54美元,如果12月油价保持在当前水平,那么原油同比将高达40%,而当前11月增速仅2.5%,因此,美国通胀水平破2指日可待。明年美联储加息次数或调整为2-4次。

 

本文转载自公众号【泽平宏观】,阅读原文

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