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德拉吉,嘴炮掩护下的QE退出

意大利在二次大战后曾经是一个工业大国,不过如今除了跑车和时装之外已经没有太多工业了。在金融圈里,美国人、英国人、中国人、法国人、俄罗斯人很多,意大利人就少见,但是意大利有一位金融奇才,马里奥-德拉吉,现任欧洲央行行长。

德拉吉仕途上,在整治意大利财政、金融乱象颇有成就,但是坐上欧洲央行的头把交椅,却纯靠天上掉馅饼的运气。这个位子原本是德国与法国候选人瓜分的,但是由于内定人选德国人韦伯突然退选。意大利在欧洲的名声并不好,债台高筑,该国实在没有资格推出一位掌领欧洲货币秩序的监管者,但是德法斗法之下,铁娘子默克尔钦点了德拉吉,强调“稳重”和“纪律”。

事实证明,德拉吉是默克尔三十余载政治生涯中最成功的任命。意大利人执掌ECB几个月后,欧洲就爆发了百年一遇的金融海啸,南欧重债国国债遭到资金的挤提和对冲基金的冲击,财政赤字的融资成本飙升,债务续借无以为继。以当时的市场状况,不仅债务国面临债券违约风险,欧洲的共同货币欧元也遭遇强力沽空。居高不下的资金成本,侵蚀着实体经济;飘忽不定的欧元汇率,推高了投资风险。

受到ECB条例的限制,欧洲央行无法实施美式的量化宽松,危难之际德拉吉祭出LTRO等流动性措施,将超低成本资金送到银行手中,通过银行买债力压国债利率。接下来欧洲央行推出两个资产购买计划,试图将流动性输送到实体经济。他的名言whatever it takes(不惜一切代价),成为金融危机中的标志性言论,稳定住了市场信心,在近代央行历史上留下了传奇的一笔。

欧债危机已经过去了五载。欧洲经济早已复苏,现在增长开始回落;欧洲大国如德国并没有大量赤字,无需大量发债,现有国债也被购债计划买得七七八八。这是欧洲央行决定退出2.6万亿欧元购债计划的原因。欧洲版QE因德拉吉而起,在他退休之前也希望完美地画上句号。

但是欧洲经济周期已经进入下行通道,通货膨胀没有达到政策目标就掉头向下了。欧洲并没有出现真正意义上的全面复苏,而是依靠海外订单支撑起来的增长。危机后欧盟强调财政纪律,有意无意地拖累了大国之外需求。当年为人诟病的社会福利、劳工市场等结构性问题,仍没有得到有效的改革。这些都是德拉吉的心病,欧洲的财政纪律与结构改革,还没有构建出支持单一货币所需要的经济基础。

于是德拉吉在宣布QE退出的同时,大打嘴炮,强调经济状况不稳,“风险平衡转向下行”,宽松的货币政策还会长期存在。他手上收紧银根,嘴里却飞出一群鸽子。退出QE宣布之时,欧元汇率不升反跌,笔者认为德拉吉是近代央行行长中,口头干预最炉火纯青的。

ECB承诺,明年上半年不会加息。也许市场利率会上扬一些,但是在德拉吉11月下台之前,欧洲政策利率不会动。

本文原载于今周刊,作者陶冬,瑞信亚太区私人银行副董事长,授权经客时代转载。本文为个人观点,并非投资建议或劝诱。

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